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有色金属行业下周可有机会?中国铝业、神火股

  近期,氧化铝价格持续下行,且下降幅度较大,氧化铝价格走势背后的逻辑是什么?未来价格或将如何演绎?特别是升级版“2+26”(2018年7月3日,国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》,重点区域由去年的京津冀及周边扩围至京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原,我们称其为升级版“2+26”)的实施,将会产生哪些潜在影响?

  采暖季结束,理论上氧化铝存下行空间。采暖季实际氧化铝错峰规模(366万吨/年)大于电解铝(90万吨/年),且从复产的灵活性和节奏来看,氧化铝亦明显高于电解铝,也即,基于供需基本面考量,氧化铝价格存在理论下行空间,这也是3月中下旬氧化铝价格下行的重要原因。

  后续氧化铝价格将如何演绎?(1)成本支撑效应凸显,在价格下行、成本上行(铝土矿涨价)的“双挤压”作用下,氧化铝环节利润被明显吞噬,我们认为,当前成本支撑效应已经凸显,价格进一步下行空间有限。(2)升级版“2+26”潜在影响不可不察。《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》明确提出“开展重点区域秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案…”,相比去年,新增汾渭平原和长三角地区两区域,其中,汾渭平原为氧化铝核心产区,总计涉及产能规模为2325万吨/年,约占国内总产能的28.5%,若实行采暖季错峰生产,则对氧化铝供需平衡表产生的潜在影响不可不察,后续我们将持续重点关注。

  投资建议:安全边际抬升的铝,继续值得期待!我们认为,“新供给周期+常规需求”下,铝基本面扎实(供给有限+需求稳增),安全边际抬升,且下半年存在自备电以及采暖季(升级版“2+26”)等政策预期,具备alpha超额收益,值得持续关注。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份、露天煤业等。

  公司是目前A股唯一的水电铝企业。公司致力于绿色发展,以打造“水电铝加工一体化”产业模式为核心,构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的产业链。目前,具备年产铝土矿250万吨、氧化铝160万吨、水电铝158万吨(含曲靖铝业38万吨)、铝合金及铝加工80万吨、炭素制品60万吨的生产能力。目前,公司是A股唯一的水电铝企业,预计2018全年综合购电价格约为0.35元/kWh左右,与往年相比,保持平稳。

  公司电解铝产能逆势扩张。公司原有产能120万吨,分布在本部、润鑫、泽鑫、涌鑫,各30万吨;2017年8月,公司收购曲靖铝业94.37%的股权,增加产能38万吨,已更名为曲靖淯鑫铝业;正在建设项目包括鹤庆溢鑫项目21.04万吨,云铝海鑫项目70万吨,一期35万吨有望2018下半年投产;拟建设项目是文山铝业,设计产能50万吨。经过梳理,预计2019年公司电解铝总产能接近300万吨,权益产能250万吨,有望跻身国内前五电解铝供应商。

  重视上游资源布局。我们认为,电解铝行业未来核心竞争力在于上游资源,即铝土矿。公司深耕文山地区,该地区铝土矿资源丰富,与广西、越南同属矿脉,同时布局老挝铝土矿资源,显示公司高瞻远瞩的目光。2018年氧化铝产能扩张到160万吨,自给率提升至53%,较2017年的32.3%有大幅度提升。

  盈利预测及估值。我们认为公司是目前A股唯一的水电铝公司,不受燃煤自备电清理政策的影响,反而受益带来的铝价上涨,同时公司不断布局铝土矿,逆势扩张电解铝产能。首次覆盖,给予“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.39元,0.73元,1.11元,对应当前股价的PE分别为18.9倍,10.1倍,6.6倍,6个月目标价9.7元,对应估值25倍。

  风险提示:政策落地不及预期风险;宏观经济持续下滑风险。

  近期对该股的诊断为:

  事件:

  公司一季度实现营业收入366.70亿元,同比减少10.47%;归属于上市公司股东净利润3.09亿元,同比减少19.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2639.7万元,同比减少92.32%;基本每股收益0.02元。

  投资要点:

  氧化铝盈利能力同比下滑,显著拖累业绩

  2018年一季度,氧化铝价格同比基本没变,但原材料端铝土矿、烧碱和煤炭价格同比均有不同程度的上涨,从而压缩了氧化铝的利润。另一方面,2018年一季度国内氧化铝产量1588.6万吨,同比下降6.1%,主要原因是复工不及预期,供给关系有所改善。进入4月,氧化铝价格已经开始回升。此外,海德鲁在巴西的氧化铝产能减产已经显著影响海外氧化铝市场,部分地区成交价已经突破800美元/吨,中国3月的进口平均单价亦从2月的460美元/吨跳涨至1397美元/吨,海外的氧化铝短缺或将导致部分氧化铝企【什么食物补钙 出口,从而进一步改善氧化铝价格。

  电解铝盈利能力有望提升,公司产能持续增加

  一季度铝价同比略有上升,但预焙阳极和煤炭价格的同比上涨侵蚀了部分利润,整体而言电解铝的盈利能力维持在低位。尽管2018年国内电解铝产能仍将保持增加,但在全球经济复苏的大环境下,供需关系有望从而推动盈利能力的提升。公司2017年电解铝产量361万吨,同比增加22.4%,未来产能仍有提升空间。

  盈利预测及估值

  预计公司2018-2020年EPS分别为0.12元、0.14元和0.2元,对应PE分别为38.7X、33.3X和22.9X,看好公司作为国内铝业龙头的长期发展,维持“推荐”评级。

  风险提示

  需求下降致氧化铝价、原铝格下跌;阳极、烧碱等原材料价格上涨

  近期对该股的诊断为:

  本报告导读:

  受薛庄/新湖煤矿事故影响,公司2017年归母净利3.7亿(+7.6%),业绩表现低于预期,后续电解铝产能异地置换有望助力业绩改善。

  投资要点:

  维持增持评级。公司2017年归母净利3.7亿(+7.6%),业绩表现低于预期,主要系薛庄/新湖矿难拖累业绩所致。考虑到矿难影响(2018年4月薛庄再次发生矿难),公司煤炭板块仍将承压,下调2018-2019年EPS至0.51/0.65元(原0.93/1.15元),新增2020年EPS预测0.76元,下调目标价至8.60元,对应2018年17倍PE,维持增持评级。

  业绩表现低于预期,主要系煤炭矿难所累。公司2017营收/归母净利189.0/3.7亿,分别同比+11.8%/7.6%,业绩表现低于预期,主要受到薛庄、新湖煤矿事故所累:报告期内煤炭产销626.4/642.9万吨,同比下降14%/11%,仅完成2017年度计划的79%/81%,受矿难影响公司2017年营业外支出约4.1亿元大幅拖累业绩。

  电解铝板块表现符合预期,关注后续产能置换。公司2017电解铝产销约111.3/111.【什么是职业道德 】5万吨,测算平均售价约11083元/吨(不含税),同比+17%,助力原铝板块实现营收/营业利润123.7/22.9亿元,分别同比14%/19%,表现符合预期。2018年4月公司公告拟与神火集团、文山城投共同投资建设云南90万吨/年水电铝项目,旨在将河南高成本电解铝产能置换至电力成本较低的云南地区,项目涉及神火集团24万吨和公司河南27万吨闲置产能,而我们判断河南现运行的33万吨产能未来亦存在置换可能,届时铝板块盈利能力将显著增强,远期利润有望明显改善。

  催化剂:产能置换顺利进行

  风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险

  近期对该股的诊断为:

  事件:

  公司发布2018年第一季度报,2018年Q1公司实现营业收入23.03亿元,同比增长6.13%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长6.7%。

  点评:

  1.价格联动机制下,公司利润稳健性高。公司长协煤售价采用“环渤海及锦州港价格联动机制”。2018年1-3月环渤海价格指数均值分别为578、575、572元/吨;锦州港价格指数均值分别374、378、371元/吨,可以看到环渤海和锦州港价格趋稳,并且基准价格越高,达到调价的标准越难,由此可见公司利润稳健性程度高。

  2.露天开采,生产经营具有明显的季节性。露天煤业和其他煤炭上市公司一个很大的不同点在于生产经营具有明显的季节性。以上市以来10个完整的会计年度来看,公司Q2、Q3单季业绩普遍大幅低于Q1、Q4业绩。这是由于露天下开采,受气候影响大,而露天煤业又地处我国高纬,一、四季度气温低,冻土剥离难度大,为了保证露天矿持续均衡的供矿能力,公司二、三季度加大土岩剥离力度,为一、四季度储备矿量,从而形成明显的季节性。据公司一季报预测,2018年上半年预计实现归母净利润9.5亿-13亿,去年同期为10.5亿。据此推算,2018年Q2公司预计实现归母净利润2亿-5.5亿,去年同期为3.5亿。

  3.白音华二号露天矿和三号露天矿达到满负荷生产能力,集团矿井注入预期大。根据2014年控股股东承诺,在条件成就的前提下,白音华二号(核定产能:1500万吨)、三号露天矿(核定产能:1400万吨)将注入露天煤业。白音华二号露天矿一期工程(500万吨)和白音华三号露天矿分别于2012年5月和2017年3月通过自治区煤炭工业局竣工验收。白音华二号露天矿二期工程(1000万吨)于2017年1月获发改委核准,根据《2018年度煤炭销售计划》:2018年二号矿拟生产煤炭1,500万吨、销售煤炭1,500万吨;2018年三号矿拟生产煤炭1,400万吨、销售煤炭1,400万吨,说明白音华二号和三号露天矿均已达到满负荷运转标准。据2017年净资产收益率来看,白音华三号露天矿净资产收益率已基本达到公司水平,目前来看,白音华三号露天矿注入预期较高。

  4.调整收购方案,拟注入霍煤鸿骏51%股权。霍煤鸿骏共有电解铝合规产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨)。2017年霍煤鸿骏实现净利润2.75亿,扣除因机器设备计提减值准备等非经常性损益后归母净利润为4.4亿元,2017年霍煤鸿骏电解铝产量82万吨,吨铝净利约为538元。随着公司在建产能逐步投产以及铝行业基本面的改善,预计霍煤鸿骏未来盈利将进一步增长。

  5.加快调整公司能源结构,积极布局新能源。2017年公司成立新能源分部,新增设立阿巴嘎旗绿能新能源有限公司、苏尼特右旗绿能新能源有限公司、兴县大度山新能源有限公司和交口县黄崖山新能源有限公司,同时对锡林郭勒盟霍林河新能源有限公司增加注册资本。2018年4月公司公告拟在内蒙古自治区鄂尔多斯市达拉特旗昭君镇投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地1号、4号项目。1号项目以“林光互补”模式规划建设10万千瓦,实际布置容量10.931万千瓦。1号项目以“林光互补”模式规划建设20万千瓦,实际布置容量21.996万千瓦。

  投资建议:不考虑重组因素,我们预计公司2018—20年净利润分别为18.45亿元、18.93亿元和18.59亿元,对应EPS分别为1.13、1.16和1.14。给予“买入”评级,维持目标价16.56元。

  风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,新增产能大量释放,重组进程不及预期,铝价大幅下跌

  近期对该股的诊断为: